2/3 联储会紧缩展望被大幅下调

在俄罗斯对乌克兰的战争有可能拖累全球经济成长之际，债券市场正在下调对于联储会将以多快速度和多么陡峭的幅度提高利率的预期。

此前人们一度认为几成定局的是，联储会将于本月加息50个基点，从而展开紧缩行动；现在货币市场交易员已经排除了这种可能性，甚至加息25个基点也不完全把准。另外，他们也把联储会基准利率见顶的位置下调到1.7％左右，比之前的预期下降了逾20个基点，远低于联储会2.5％的长期预测。

重新定价显示，地缘政治的不确定性已经多大程度上改变了全球货币政策制定者所面临的风险平衡；他们现在需要权衡成长放缓的前景，即便能源和大宗商品价格上涨可能助推本来已经是四十年来最高的通膨水平。美国市场的动向在英国和欧洲也有呼应，那里的交易员也下调了加息押注。

「这是全球经济中滞涨风的显著增强，」安联集团首席经济顾问暨彭博视角专栏作家Mohamed El-Erian对彭博电视说。「市场把紧缩预期调低到更合理的水平。但市场尚未认识到的是联储会紧缩程度降低的原因。这不是因为通膨前景更好。其前景是更糟的。这是因为全球经济成长的展望明显恶化。」

随着乌克兰战争爆发，美国国债殖利率大跌，部分原因是投资者涌入流动性最强的这个投资天堂。但是，随着成长前景黯淡，债券市场衡量短期通膨预期的指标触及历史高位，经通膨调整的美国国债殖利率，即实际殖利率也暴跌。

「逼仓」

这种快速逆转让一些投资者质疑殖利率回落是否过头，以及战争带来的不确定性是否会真正改变央行试图压低通膨的路径。在俄罗斯入侵乌克兰后美国国债价格上涨，人们匆忙回补做空美国国债的仓位，这也放大了部分价格走势。

安本资产管理投资总监James Athey与那些认为战争可能完全颠覆联储会紧缩计画的人背道而驰。他预计今年任何被推迟加息都将转移到2023年，并表示殖利率下降更多是因为一些交易员的空头被打了措手不及。

「这是逼仓，」他说。

「各中央银行被迫收紧政策是因为高通膨和高通膨预期，而不是因为高经济成长或实际工资上升，」他说。「因此，目前这种俄罗斯局势可能不利于成长和不利于风险人气的事实，并没有为央行提供任何大幅改变政策的借口。」

市场现在预计联储会今年加息不到五次25个基点，而两周前预期加息次数超过六次。交易员押注，联储会明年可能把借贷成本提高不到50个基点，然后在2024年开始降息。

不断上升的通膨压力和成长风险导致美国实际利率暴跌。5年期美国通膨保值国债(TIPS)的殖利率在-1.7％左右，低于几周前的不到-1％。

两年期盈亏平衡通膨率上周飙升至2004年彭博开始汇编该数据以来的最高水平。目前徘徊在略低于那一水平，在4.23％左右，高于去年12月底的约3.2％。五年盈亏平衡通膨率为3.23％，高于1月底的2.89％。

两年期美国国债殖利率自去年年底到2月中旬上涨逾一倍，至1.64％，之后下跌超过30个基点。

「联储会开始时可能没有那么激进，然后必须进一步扩大，市场也表示整体上联储会会做得更少，」 道明证券全球利率策略主管Priya Misra说。「这可能与对俄罗斯全球信用风险的担忧，及其严重收紧金融状况的风险有关，还有对成长的担忧。而且甚至在俄罗斯入侵之前，债券市场就担心明年和未来的经济力道。」