02/09 日本央行黑田东彦十年任期近尾声

日本央行行长黑田东彦十年任期已近尾声。他的继任者将面对一个比以往任何时候都更庞大并且充斥着各种扭曲的债券市场。日本央行如何才能让政策正常化，是一个挥之不去的问题。

日本央行资产负债表规模占经济总量的比重，曾经与联储会和欧洲央行相仿。而现在，其资产规模已远远超过日本国内生产毛额。

日本超过1,000万亿日圆（7.6万亿美元）的国债市场是除美国国债之外，全球最大的发达债券市场。日本央行持有的长期国债（不包括国库券）在第三季度末时飙升到了535.6万亿日圆，占其当时资产的近80%。

这也意味着日本债券市场逾一半的债券被日本央行持有。而随着日本央行的负利率令日圆贬值，外资也纷纷增持日本债券。

最终结果是交易环境一团糟，尤其是殖利率曲线控制计画针对的10年期日本国债。与此同时，互换利率飙升，凸显出市场对殖利率曲线控制将很快结束的预期。

而殖利率曲线本身正在朝黑田东彦时代前的水平回升。眼下，日本央行的政策正造就一种不寻常的怪象：10年期殖利率低于7至9年期殖利率。

日本殖利率曲线也与全球利率市场的两个传统基石——美国和德国殖利率曲线有显著差异。纵观5年期和30年期国债殖利率之差（避开受到严格控制的10年期殖利率），日本的曲线更加平静，大部分时间都在走平。如今，随着黑田东彦十年掌控即将结束，这部分曲线正在大幅走陡。