03/02 联储会「软着陆」的最大希望

在评估未来几个月利率需要升到多高水平时，联储会主席鲍威尔和他的同僚遇到一个「令人挠头的问题」：如果就业市场如此紧俏，为什么薪资增速会放缓？

 

找到答案将极大的帮助确定联储会能否在不对就业和经济造成大破坏的情况下降低通膨。如果在保持招聘的同时能让薪资压力缓解，联储会可能不太需要将利率朝更具「限制性」的水平上调。

 

矛盾的是：美国失业率已降至半个多世纪以来最低水平，按理说这有利于劳方提出更高的涨薪要求。但一项衡量薪资和福利的关键指标却正在减速。白宫经济学家Jared Bernstein把这个现象称为真正「挠头」的问题。

 

随着供应链问题的缓和，鲍威尔将劳动力市场视为重要的通膨风险来源。他提到从医疗健保到餐馆等服务行业劳动力成本的重要性，认为薪资增速太快以至于与联储会2%的通膨目标无法保持一致。

 

许多经济学家预计，只有就业市场受到严重冲击的情况下才能化解这种物价压力。但也有另一种情境正在引起关注，那就是「薪资-物价螺旋式上升逆转」。对于鲍威尔梦寐以求的「软着陆」目标而言，这可能是理想的结果。

 

穆迪分析的首席经济学家Mark Zandi假设薪资成长减速是因为劳动者和雇主的通膨预期下降。

 

鉴于汽油价格下跌及预计联储会大幅加息可能产生影响，人们对生活成本的预期下降，导致薪资需求走弱。这反过来意味着企业提高价格的压力减轻。对联储会而言，最重要的是可能不必迫使就业市场大幅下滑。

 

「更近一步」

ZipRecruiter的首席经济学家Sinem Buber表示，「工资成长放缓而失业率没有显著上升，这使我们更接近软着陆」。

 

但是薪资与物价螺旋上升的趋势逆转并未得到普遍认同。前白宫首席经济学家Jason Furman提出了另一种假设，即工资价格的持续性。

 

他的逻辑是，随着经济重开引发的招聘热潮消退，劳动力成本已经从高位回落，但就业市场仍未恢复正常，用工需求远远超过劳动力供应，这将使薪资增速和通膨率保持在高位。

 

这需要联储会急需加息，最终将带来更大的经济萎缩风险。

 

经济衰退

摩根大通首席经济学家Bruce Kasman表示，「最终经济衰退将是必要的」，它能让通膨回到联储会的舒适区。

 

联储会最青睐的劳动力成本指标——雇佣成本指数——连续三个季度升幅收窄。另外一项更狭义的指标——平均小时工资——也有所放缓， 1月份同比成长4.4％，低于去年3月的5.9％。

 

与此同时，失业率处于1969年以来的最低水平，而且与求职者相比，职位空缺数量几乎翻了一番。

 

Zandi认为，导致一年前大幅加薪的原因是俄罗斯入侵乌克兰导致走出疫情后的通膨进一步加剧。

 

劳动者对汽油和其他必需品价格上涨的反应是要求更高薪酬。Zandi预计，随着物价涨幅从顶峰回落，对更高涨薪的需求应该会减弱。

 

Zandi认为美国避免经济衰退的可能性高于50%，他同意就业市场紧俏这个结论，但认为没有某些经济学家说的那么严重。他说，黄金年龄段的就业者占劳动人口比例为80％，与充分就业相符，但没有超过。

 

美国前财政部长萨默斯对此持怀疑态度。萨默斯周二与经济学家Alex Domash在VoxEU专栏中将近期工资成长放缓归因于疫情带来的暂时性冲击的消退。

 

萨默斯和Domash认为，薪资成长之所以仍远高于与联储会2％通膨目标相一致的水平，那是因为雇主在就业市场紧俏的情况下提高薪资以留住劳动者。

 

Industry Hiring Lab的经济研究主管Nick Bunker也怀疑薪资成长能否回到疫情前的水平，尤其是在休闲和住宿等服务行业。

 

他说，虽然疫情解封后的招聘热潮已经结束，但对劳动者的竞争仍然「足以让薪资以较高的速度成长」。