21/3 瑞信风暴引爆新金融危机

瑞银集团收购瑞士信贷引发了新一轮的金融危机，最令投资市场忧虑的，不是瑞信被收购后的价值变化或未来前景，而是额外一级资本（AT1）债券被减记变为零，该减值震撼全球。

AT1债又俗称CoCo Bonds（Contingent Convertible Bonds），即应急可换股债券，这是在金融危机后被引入欧洲，主要用于在银行倒闭时承担损失。如果银行的资本充足率低于某个水平，这类债券的持有人将面临永久性损失，或者债券被转换为股权。此举有助于提振银行资产负债表，使银行可以继续经营。

今次瑞银全面收购瑞信，非常规的政府支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞士法郎名义价值被完全减记，从而增强该行的核心资本。这将是欧洲AT1市场规模最大的一次价值减记事件，损失规模远超过发生在2017年西班牙银行Banco Popular SA债券上的13.5亿欧元减记，当时该银行被桑坦德银行收购。

亚洲银行AT1债价大挫

瑞信现有13只CoCo债券，发行货币以瑞郎、美元及新加坡元为主，占整体债务约两成。其中，最大规模以美元为主，包括20亿美元永续票据及22.5亿美元票据。由于CoCo债没有到期日，借贷人有权于5年（大多数）还款（Called），或者不还款（Not called），当延期的时候，价格就会下跌。近期环球市场持续抛售CoCo债引致了全球企业更高的融资成本，变成CoCo债的发行人选择不还款，皆因若以新CoCo债替代旧的将面临很大成本问题。

现在的问题正是恶性循环，环球银行正面临流动性紧张的问题，企业除了从较小规模的银行收回存款外，同时因为瑞信引发起对CoCo债的忧虑，也期待着拿回投放在CoCo债的资金以应付短期流动性紧张的问题。然而，持有CoCo债是被动的，而相信买CoCo债时，投资者也不会想到全球银行又再面对如雷曼兄弟的流动性问题。

现时银行融资市场正陷入一片混乱，昨日亚洲一些银行的AT1债券在早盘已创下纪录最大降幅，尽管现时未出现恐慌性抛售，但有指不少债权人正积极研究这些AT1债券的详细规定，以了解其他国家或地区当局是否可以比照瑞士政府周日的作为，即完全减记这些债券，但保全了股票投资者33亿美元的价值。

这情况就如从前的雷曼迷你债，其结构的问题及投资者的权益问题引起资本市场动荡。香港已有证券行按总行要求，由今日起所有AT1的保证金融资比率（Margin Ratio）降至零，即斩仓及补仓将持续，股市只有挨沽。

资金避险 港股暂难回稳

上周四美国多家银行向第一共和银行总共提供300亿美元援助，虽然显示了对美国银行体系的信心，惟上周五美国硅谷银行母公司SVB金融集团宣布破产保护，美股的表现已反映了投资者对银行业危机并未释怀。

本周联储局举行议息会议，市场极关注联储局在银行业危机下最新货币政策的看法，最新的Fedwatch工具显示，除了预期本周加息0.25厘外，更大胆认为利率将会在今次加息后于4.75至5厘水平见顶，及后7月议息会议时开始减息，更预测会大减0.5厘。市场避险情绪明显，资金流入金市，金价升穿每安士2,000美元。

目前预计市场将出现更多CoCo债券价格下跌及发行的坏消息，影响的不单是银行业，还有企业融资困难。由于现时金融体制存在系统性问题引致极大不安，料港股难于短时间回稳，短线不宜入市。