6/11 贵金属价格重拾涨势

上周五美国公布10月非农就业报告，新增非农就业人数15万，低于市场预期值18万和前值29.7万，其中，劳动力人数减少20万，薪资增速较上月下滑0.1%至4.1%，连续三个月下降，失业人数增加14.6万，失业率反弹至3.9%，为2022年2月以来最高，表明美国就业市场在高利率冲击下大幅降温，10月的服务业PMI也进一步确认这一逻辑。报告出炉后美元指数和美债利率进一步下行，驱动贵金属价格跳空上涨，CMX黄金价(1997.76, -1.44, -0.07%)格回到2000美元/盎司整数关口，CMX白银价格大幅补涨，再次回到23美元/盎司以上。短期来看，中东军事冲突带来的避险情绪有所减弱，实际利率回落和避险情绪双重博弈，驱动贵金属价格高位震荡为主。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加1.4万手至16.34万手，多空持仓强弱比增加4.7%至72.7%水平，CMX白银投机净多头持仓减少0.41万手至2.02万手，多空持仓强弱比下降5.35%至42.2%，对冲基金等投机多头在当前位置对黄金和白银看法存在分歧，表明市场投机资金在美债实际利率高位回落和地缘冲突的避险需求消退的博弈下对贵金属后市表现谨慎。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，消费者信贷走弱、居民收入增速下滑、食品和医疗服务通胀大幅回落、失业率增至近两年新高、服务业PMI超预期下降等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点，美债利率预计短期保持高位震荡，短端有望下行，长端因美国财政部超预期发债计划带来的流动性问题下表现偏强，美债长短端价差深度倒挂正逐步收窄至平水甚至陡峭结构。根据历史经验，当每一轮加息周期末端长短端利差倒挂解除时，意味着美国经济将进入衰退周期，当衰退的因子得以确认时，美联储通常会迅速降低短端利率，而通胀预期却因滞后效应维持高位，实际利率容易从高位迅速回落，贵金属价格通常都会迎来大幅上涨的机会。密切跟踪美国经济数据的变化，尤其是企业部门在利率大幅抬升后的投融资行为变化。短期中东巴以冲突带来的避险情绪有所消退，贵金属价格前期定价较多的避险溢价有修复的风险，但短端实际利率回落形成的利多能给贵金属价格带来支撑。综合来看，当前我们对于贵金属走势短期相对偏谨慎，但中长期我们仍然维持高度乐观，建议采取回调做多思路操作，CMX黄金价格回调至1950-1980美元/盎司区间做多，CMX白银价格建议调整至22-23美元/盎司区间布局中长线做多机会。