9/9 联储局减息0.25厘机会较大

美国上周公布的就业数据远逊预期，联储局下周开会，议决减息再无悬念，市场有分歧的是减息0.25厘还是0.5厘。数据公布后，利率期货显示减息0.5厘的机会升至59%，其后虽回落，机会率仍达45%，而减息0.25厘的机会率有55%。

减息半厘呼声日高

随着疲弱的经济数据陆续公布，减息半厘的呼声日高，摩根大通的首席经济师就倡议联储局本月减息半厘。也有认为机会均等的，前财长、著名经济学家萨默斯指出，8月份的就业数据并不反映美国就业市场特别疲弱，但反映经济欠佳，因此减息0.25厘或0.5厘的机会率更趋平衡。

事实上近期公布的美国经济数据好坏参半，并非一面倒。8月份ISM制造业指数连续第5个月低于荣枯线，但非制造业指数就连续两个月温和扩张。「小非农」ADP数据显示8月份私营机构就业人数增加9.9万人，远低于预期的14.5万人，但前周首次/连续申领失业救济人数均见回落。此外，美国第二季GDP向上修订为3%，似乎反映美国经济或许放缓，但尚未陷入衰退。

问题是美国经济数据有多可靠？GDP增速提升的同时，全美用电量却下跌，早已令人怀疑当中有水份。非农就业数据更加离谱，截至3月底止的一年，非农新增职位数目大幅下调81.8万个，较最初公布的290万个减少近3成。上周五公布的8月非农新增职位14.2万个不及预期，更坏的是6月和7月的数值合共下调8.6万个。修订数值如此之大，纵非刻意造假，统计方法也很有问题，美国经济或许比表面看来更差，需要更大幅度的减息以免深陷衰退。

减息不一定推升美股

虽然如此，笔者估计联储局今次减息0.25厘的机会较大。主要原因三个，一是减息半厘恐怕加剧市场对衰退的忧虑，令美股美元失控下跌。二是减息若过快过大，之前因息高而流入美国的资金会争相流出，进而导致美元资产大跌。三是恐怕大手减息会引致通胀复燃，毕竟7月份CPI虽然降至2.9%，但离联储局的2%尚远。再者，本月议息后，11月和12月都有议息会议，联储局可以先减0.25厘试水温，若发现「药力不够」，还有补救机会。

作为股民，更想知道的是减息对股市有多利好。就美股而言，历史告诉大家减息利好股市，统计显示，1929年以来美国出现过22个减息周期，自首次减息后买入美股持有12个月计，平均升幅约11%。不过并不是每一个减息周期美股都会上升，例如2008年7月开始减息后，道指大约由11300点跌至7608点才反弹，至09年7月回升至9171，仍未重返减息前的水平。2008年金融海啸爆发，减息之时环球经济已经爆煲，减息的利好作用未能发挥。

资金流向料利好中港

在今个减息周期，环球经济状况应该好过2008年，不过美股估值虚高，股价已预先反映减息一厘的好处，都会限制美股升幅。资金流向是更大的不稳定因素，日本央行官员近日声言不排除今年内再加息，若美日息差进一步收窄，利差交易拆仓潮再起，美股去向将更难预测。

就中港股市而言，美国减息应该利好。美息下调令中美息差收窄，一方面国家有更大的减息降准空间，更重要的是资金流向有利。在美国的诸多限制下，美资大举重临中港的机会较低，但欧美短期热钱流入相信还是有的，毕竟中港股市估值低残，有相当的吸引力。

中国企业结汇是利好资金流向的更大因素，由于美息较高，加上美国投资环境热炽，中企赚了外汇后多选择留在海外。摩根大通估计，中企未结汇总额达到3000亿到6000亿美元，更有分析估计高达1万亿美元。美国减息周期开始，美汇下跌，将促使中企加速结汇，为中港股市带来巨额的增量资金。大家宜留意人民币汇价以及本港银行体系结余，以洞悉资金流向的变化。