02/09 日本央行黑田東彥十年任期近尾聲

日本央行行長黑田東彥十年任期已近尾聲。他的繼任者將面對一個比以往任何時候都更龐大並且充斥著各種扭曲的債券市場。日本央行如何才能讓政策正常化，是一個揮之不去的問題。

日本央行資產負債表規模占經濟總量的比重，曾經與聯儲會和歐洲央行相仿。而現在，其資產規模已遠遠超過日本國內生產毛額。

日本超過1,000萬億日圓（7.6萬億美元）的國債市場是除美國國債之外，全球最大的發達債券市場。日本央行持有的長期國債（不包括國庫券）在第三季度末時飆升到了535.6萬億日圓，占其當時資產的近80%。

這也意味著日本債券市場逾一半的債券被日本央行持有。而隨著日本央行的負利率令日圓貶值，外資也紛紛增持日本債券。

最終結果是交易環境一團糟，尤其是殖利率曲線控制計畫針對的10年期日本國債。與此同時，互換利率飆升，凸顯出市場對殖利率曲線控制將很快結束的預期。

而殖利率曲線本身正在朝黑田東彥時代前的水平回升。眼下，日本央行的政策正造就一種不尋常的怪象：10年期殖利率低於7至9年期殖利率。

日本殖利率曲線也與全球利率市場的兩個傳統基石——美國和德國殖利率曲線有顯著差異。縱觀5年期和30年期國債殖利率之差（避開受到嚴格控制的10年期殖利率），日本的曲線更加平靜，大部分時間都在走平。如今，隨著黑田東彥十年掌控即將結束，這部分曲線正在大幅走陡。