26/12 國際金價年終盤點

回顧2023年，全球進入了數十年未見的動蕩期，投資者也見證了一個又一個歷史。在地緣政治不確定性的陰影下，避險資產黃金的光芒卻越發閃耀。

全年來看，由於通脹仍然居高不下，主要央行緊縮政策在2023年繼續進行。再加上俄烏戰爭長期化和中東地區爆發新的衝突，市場參與者在過去一年裡面臨著很大的不確定性。黃金市場強烈感受到了這種動蕩，雖然整體走勢有些坎坷，但金價依舊創下了歷史新高。

截至發稿，國際黃金價格今年迄今漲幅達到12.7%，有望創下自2020年以來的最佳年度表現，而現貨白銀價格的漲幅僅有不到1%。

今年年初，在美元疲軟和10年期美債收益率下滑的推動下，黃金價格快速拉升，出現了單邊上漲行情，然而，隨着美聯儲在2月初宣布加息25個基點，金價隨即暴跌。到了3月份，銀行業危機突襲美國，並給全球金融體系帶來了衝擊，避險情緒再度推動金價走高。

第二季度投資者對全球銀行體系持續缺乏信心，促使金價在4月初突破2000美元/盎司大關，隨着美聯儲繼續加息，以及對銀行業信心的恢復，黃金在5月底和6月持續回落。

第三季度是黃金市場今年最平靜的一個季度，基本上呈現窄幅震蕩狀態，但最大的跌幅出現在該季度最後幾天。

第四季度巴以之間爆發了新一輪衝突，隨着戰爭的持續，黃金在整個10月份都在上漲。在地緣政治危機和其他因素的支撐下，金價在12月初飆升至創紀錄的2152.30美元。

美聯儲在2023年加息四次，自7月份之後，便一直按兵不動。在本月的政策會議後，美聯儲官員發布了明年可能至少三次降息的預測。

除了美聯儲之外，歐洲央行和英國央行也開始調整策略，準備迎接一個通脹被馴服的世界，這一轉變標誌着全球經濟的一個轉折點，也給黃金帶來了新的交易邏輯。

當經通脹調整後的收益率（即實際收益率）下降時，投資者往往會轉向黃金而不是債券。相較於不付息的黃金，收益率下降的情況會削弱債券定期付息的吸引力。美債收益率下滑也拖累了美元匯率，使黃金對美國以外的投資者來說變得更加便宜。

MKS PAMP的金屬策略師Nicky Shiels說：“黃金已成為反映美聯儲降息預期和普遍低落情緒的晴雨表。”

世界黃金協會首席市場策略師John Reade表示，降息通常被視為黃金的好消息，因為現金資產回報下降，儲蓄者轉向其他高收益投資。不過，有兩個因素可能意味着“預期的政策利率放鬆對黃金來說可能不那麼樂觀”。首先，如果通脹的降溫速度快於利率的降溫速度，那麼實際利率仍將保持在高位。其次，低於預期的經濟增長可能會打擊黃金消費需求。

2023年是不平靜的一年，各國之間的貿易摩擦和地緣政治矛盾日益加深，除了俄烏衝突之外，中東、亞太等多個地區也動蕩不安，投資者將這種形勢描述為“亂紀元”(即一段時間內世界趨向於戰爭與混亂)，他們往往在對局勢感到不安時購買黃金。

首先，俄烏衝突在對峙中呈現長期化趨勢，烏克蘭軍隊年中發起了大反攻，但取得的進展很小。自10月下旬以來被迫從積極進攻轉向防禦。俄羅斯重新奪回了主動權，正在為冬季新階段的戰爭積累資源，其中可能包括試圖擴大其在東部的戰果，並對烏克蘭的關鍵基礎設施進行重大打擊。

此外，巴以衝突時隔多年再次激化。最新數據顯示，此輪衝突已致加沙地帶至少2萬人死亡。與此同時，也門胡塞武裝多次宣稱對“與以色列有關的船隻”發動襲擊，這使得紅海這一地緣政治要地的形勢也陡然緊張。

國際貨幣基金組織(IMF)上周表示，全球許多央行和政府繼續走在“去美元化”這條路上，第三季度，美元在全球央行外匯儲備中的佔比有所下降。具體數據顯示，今年第三季度，全球官方外匯儲備中美元的比例為59.2%，2001年時美元的佔比曾一度高達72.7%。

從長遠來看，美國貨幣體系的武器化可能導致更多國家走向“去美元化”，尤其是如果美國與主要大國的緊張關係進一步加劇的話，這將進一步提振各國對黃金的需求。

世界黃金協會的一份報告顯示，隨着市場動蕩和地緣政治不確定性推動對黃金的需求，當前全球央行的黃金購買量達到創紀錄水平。

在中國、波蘭和新加坡等國央行的帶動下，2023年前三季度，各央行的黃金凈購買量達到創紀錄的800噸，今年全年的凈購買量有望打破去年1136噸的歷史最高水平。

僅今年第三季度各央行就合計購買了337.1噸黃金，是2000年開始統計的世界黃金協會數據系列中排名第三高的季度購買量數字。

世界黃金協會的Reade稱：“央行的強勁需求證實了我們的觀點，即去年的增長並非一次性事件。”他預計今年的黃金需求將達到或超過去年水平。

中國央行是黃金購買的主力，第三季度購買了78噸黃金，自1月份以來已購買了181噸黃金。不過，規模較小的央行也大量買入黃金，波蘭買入57噸，土耳其買入39噸。

花旗集團(Citigroup)美洲大宗商品研究主管Aakash Doshi表示，儘管利率迅速攀升，但各央行的購買是去年黃金價值保持堅挺的關鍵原因。“黃金的結構性價格下限已經抬高，央行是其中的一個重要因素。”

世界黃金協會本月在其2024年黃金展望報告中稱，在經歷了2023年的飆升之後，地緣政治緊張局勢和央行持續買入的組合，應該會在明年繼續提振金價。

報告還提到，許多經濟學家目前預計美國經濟將實現軟着陸，而從過往數據看，軟着陸總體上並未提振黃金價格，金價要麼持平，要麼下跌。

不過，許多主要經濟體明年將迎來大選年，如美國、歐盟和印度等國，這應該會鼓勵投資者在其投資組合中持有有效的對沖工具——黃金。

當然，也有一些對黃金不利的因素。滙豐首席貴金屬分析師James Steel指出，如此之高的價格也可能減緩實物黃金的購買速度，不僅是各國央行，還有中國和印度這兩個最大的金條、金幣和珠寶購買國。

Steel補充說，當金價達到每盎司1900美元時，印度等地的回收率已經躍升，更多的消費者希望利用金價高企的機會套現。他表示：“如果你實際上沒有零售消費者的支持，那麼你真的只有投資者來繼續支持市場。 ”

儘管如此，華爾街分析師還是普遍看好黃金的中期前景。摩根大通預測，2024年下半年至2025年上半年期間美聯儲的一系列降息措施將使金價升至2300美元。

GraniteShares基金經理Jeff Klearman表示，美元大幅走軟以及美債收益率從近期5%的高位大幅回落，都助推了金價漲勢。此外，有關美聯儲將在明年上半年降息的預期升溫、圍繞烏克蘭、中東的地緣政治不確定性，以及“人們愈發意識到規模龐大且不斷增長的美國政府債務可能產生的影響”，這些因素也令黃金受益，且未來可能繼續支撐金價走勢。