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29/11 人民幣站在籃子匯率六年高位走進結匯季
2021-11-29
人民幣漲勢持續近一年半，籃子匯率指數近期重登六年前8.11匯改前夕的高位，卻並未招致官方明顯的干預行動。這一方面反映了中國出口強勁和資金流入的基本面，另一方面這些因素後期面臨的轉向風險，也成就了央行不急於出手的定力。
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回顧一年半以來的市場運行邏輯，除了當短期升值出現過熱苗頭時，會出現中資大行美元買盤、或連續弱於預期的中間價信號，以穩定市場供求、引導預期之外，央行並未如8.11匯改後一般，通過強力干預的方式來扭轉匯率走勢和資金流向。
考慮到新冠疫情後續發展可能令中國出口優勢消退，而美國明年大概率開啟的加息周期有望收窄中美貨幣政策差距，激勵資金從境內流出，基本面的升值壓力可能並非官方憂慮的重點。就管理市場預期而言，眼前一個更現實的短期擾動是，明年春節前的季節性結匯潮，還能將人民幣推高多少？
多位市場人士對此的預判是，除了繼續督促金融機構和企業堅持風險中性原則這一長期方向，中國央行對新一輪結匯季的匯率波動，大概率將繼續保持目前淡定超然的態度。
「考慮到當前國內非金融企業外匯存款處於歷史高位，疊加明年春節早於往年，預計後續結匯高峰或有所提前，」中信證券分析師明明在本周報告中寫道，即便如此，在美元指數震盪走強疊加央行加強預期管理的背景下，短期內人民幣匯率或難以再現超調。
中銀證券全球首席經濟學家管濤也在報告中指出，要鼓勵金融機構幫助企業提高外匯資金使用效率，降低因規避年底集中結匯而增加人民幣匯率超調風險，另外還建議外匯部門增加合格境內機構投資者對外投資額度，支持境內機構購匯對外投資，有效對沖貿易順差。
安之若素
雖然中國經濟增速面臨放緩，今年來國內行業政策振盪也一度衝擊信用市場信心，但人民幣匯率堅挺大勢不改。在美元指數走強背景下，人民幣兌美元走升，對一籃子貨幣連續上揚。
但從官方外匯占款、外匯存底等數據來看，並未出現央行出手干預的跡象。滙豐外匯業務全球主管Paul Mackel表示，中國央行已停止對匯率進行日常干預，市場不信其會「強勢」試圖讓人民幣貶值，「回到老路不會是他們的計畫。」
近期甚至有市場人士建議，人民幣升值對中國經濟的正面效應遠大於負面效應，對人民幣升值應保持審慎樂觀的態度。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒在報告中說，建議相關政策部門在匯率打破6元「地板」之前，保持緘默，讓市場決定短期匯率走勢。
波瀾不驚
監管對穩定升值不持反對意見，一度程度上也鞏固了人民幣匯率低波動的現狀，即期歷史波動率和隱含波動率相繼走低，風險逆轉(RR)指標也處於年內低位，體現市場對未來匯率尤其是在貶值方向的波動沒有擔憂。
從成交上看，伴隨著人民幣兌美元波動整體收縮，市場也呈現出「低波動、低成交」的特點。在結匯季來臨之際，未來美元的任何上漲都可能繼續推升企業結匯傾向。
近期監管層和行業自律組織對投機交易做出進一步警示，疊加強勢美元持續衝擊，人民幣多頭預期也正在發生微妙變化。雖然境內市場日盤交易在客盤結匯和資金流入支撐下仍有升值壓力，但夜盤表現及離岸人民幣預期都開始出現偏弱跡象。
南方東英資產管理公司的投資組合經理Bruce Zhang表示，出口和貿易順差的優勢最終會逐漸消失，當局並不希望看到人民幣太強或者太弱，這是近幾年來一貫的立場。
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