2/3 聯儲會緊縮展望被大幅下調

在俄羅斯對烏克蘭的戰爭有可能拖累全球經濟成長之際，債券市場正在下調對於聯儲會將以多快速度和多麼陡峭的幅度提高利率的預期。

此前人們一度認為幾成定局的是，聯儲會將於本月加息50個基點，從而展開緊縮行動；現在貨幣市場交易員已經排除了這種可能性，甚至加息25個基點也不完全把准。另外，他們也把聯儲會基準利率見頂的位置下調到1.7％左右，比之前的預期下降了逾20個基點，遠低於聯儲會2.5％的長期預測。

重新定價顯示，地緣政治的不確定性已經多大程度上改變了全球貨幣政策制定者所面臨的風險平衡；他們現在需要權衡成長放緩的前景，即便能源和大宗商品價格上漲可能助推本來已經是四十年來最高的通膨水平。美國市場的動向在英國和歐洲也有呼應，那裡的交易員也下調了加息押注。

「這是全球經濟中滯漲風的顯著增強，」安聯集團首席經濟顧問暨彭博視角專欄作家Mohamed El-Erian對彭博電視說。「市場把緊縮預期調低到更合理的水平。但市場尚未認識到的是聯儲會緊縮程度降低的原因。這不是因為通膨前景更好。其前景是更糟的。這是因為全球經濟成長的展望明顯惡化。」

隨著烏克蘭戰爭爆發，美國國債殖利率大跌，部分原因是投資者湧入流動性最強的這個投資天堂。但是，隨著成長前景黯淡，債券市場衡量短期通膨預期的指標觸及歷史高位，經通膨調整的美國國債殖利率，即實際殖利率也暴跌。

「逼倉」

這種快速逆轉讓一些投資者質疑殖利率回落是否過頭，以及戰爭帶來的不確定性是否會真正改變央行試圖壓低通膨的路徑。在俄羅斯入侵烏克蘭後美國國債價格上漲，人們匆忙回補做空美國國債的倉位，這也放大了部分價格走勢。

安本資產管理投資總監James Athey與那些認為戰爭可能完全顛覆聯儲會緊縮計畫的人背道而馳。他預計今年任何被推遲加息都將轉移到2023年，並表示殖利率下降更多是因為一些交易員的空頭被打了措手不及。

「這是逼倉，」他說。

「各中央銀行被迫收緊政策是因為高通膨和高通膨預期，而不是因為高經濟成長或實際工資上升，」他說。「因此，目前這種俄羅斯局勢可能不利於成長和不利於風險人氣的事實，並沒有為央行提供任何大幅改變政策的借口。」

市場現在預計聯儲會今年加息不到五次25個基點，而兩周前預期加息次數超過六次。交易員押注，聯儲會明年可能把借貸成本提高不到50個基點，然後在2024年開始降息。

不斷上升的通膨壓力和成長風險導致美國實際利率暴跌。5年期美國通膨保值國債(TIPS)的殖利率在-1.7％左右，低於幾周前的不到-1％。

兩年期盈虧平衡通膨率上周飆升至2004年彭博開始匯編該數據以來的最高水平。目前徘徊在略低於那一水平，在4.23％左右，高於去年12月底的約3.2％。五年盈虧平衡通膨率為3.23％，高於1月底的2.89％。

兩年期美國國債殖利率自去年年底到2月中旬上漲逾一倍，至1.64％，之後下跌超過30個基點。

「聯儲會開始時可能沒有那麼激進，然後必須進一步擴大，市場也表示整體上聯儲會會做得更少，」 道明證券全球利率策略主管Priya Misra說。「這可能與對俄羅斯全球信用風險的擔憂，及其嚴重收緊金融狀況的風險有關，還有對成長的擔憂。而且甚至在俄羅斯入侵之前，債券市場就擔心明年和未來的經濟力道。」