08/24 人民幣溫和貶值或是下一政策選項

中國內需和投資疲弱不振，央行降息可能僅是杯水車薪。當此國民經濟「三駕馬車」中的兩駕乏力之際，溫和可控的人民幣貶值或為監管樂見，以確保出口這第三架馬車的優勢。

中國央行上周意外調降政策利率，為後續寬鬆政策加碼打開想象空間，人民幣應聲下挫連續刷新近兩年新低。綜合市場人士觀點，雖然競爭性貶值並非政策選項，但中國通膨不高，美元也偏強，人民幣匯率在市場力量推動下出現溫和有序的走弱，料能為鞏固出口優勢、支撐經濟成長提供助力。

同時他們也強調，監管應會確保貶值步伐在可控範圍內，避免重新刺激資金外逃風險，或觸發國際金融市場共振。

「牽馬近水易，逼馬飲水難。在經濟放慢擔憂下信貸需求低迷，降息或許不見得能夠奏效，」嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada稱，疲弱的中國數據或給予政府允許人民幣貶值以助經濟發展的空間。

因聯儲會進入緊縮通道，且國內疫情反覆、房地產低迷等衝擊經濟成長，人民幣於今年上半年自6.3附近出現大幅回調，結束了此前一波超過一年的連續升值行情，5月跌破6.8元後企穩，並在6.7-6.8區間持續盤整。

上周MLF利率意外調降後，本周貸款市場報價利率(LPR)也出現非對稱性下調，疊加美元新一波強勢施壓，人民幣兌美元周二時一度跌破6.86元，而上周五中間價於近兩年來首次跌破6.80元，亦被視作為短期人民幣續跌發出明顯放行信號。

中國《證券時報》周三發表頭版評論文章亦稱，人民幣適度貶值，在全球經濟景氣度下滑的背景下，有利於維持出口競爭力，對於保持經濟運行在合理區間有積極意義。

Fawad Razaqzada的技術分析顯示，當前USD/CNH價格形態的潛在目標位在7.0附近。這與凱投宏觀首席市場經濟學家John Higgins的預測相同，後者認為中國央行的降息措施恐怕還不足以支撐經濟，預計人民幣年末前可能跌至7元水平。

動靜宜小

今年來旺盛的出口成為中國國際收支和人民幣幣值穩定的中流砥柱。7月份出口順差超千億美元，當月結售匯數據顯示貨物貿易項是惟一的順差項目，幾乎完全對沖了當月來自分紅購匯、資本項目、服務貿易乃至直接投資項下的逆差衝擊。然而近期出口轉弱的擔憂正在升溫，人民幣適度走弱通常會有助於緩解出口行業的壓力。

商務部發言人束珏婷在上周發布會上表示，當前中國外貿發展依然面臨諸多挑戰，主要經濟體成長前景不容樂觀，消費意願不足，外需擴張勢頭放緩，企業獲取訂單的難度較大，並提到8月以來，疫情對義烏電商企業的正常經營活動帶來多重困難，部分企業面臨違約風險。

「容許人民幣走弱可以讓匯率更好地與基本面弱勢保持一致－目前而言，就是體現出口行業後期轉弱的態勢，」麥格理的亞洲匯率策略師Trang Thuy Le在採訪中說。受過去兩周跌勢拖累，境內外人民幣三季度至今的表現在亞幣中居於後段，跌幅在2%左右。

但類似2015年的一次性大幅貶值的情況應不會再出現。接受採訪分析師普遍認為，即便監管層順應市場壓力容許人民幣走弱，其速度和幅度也仍將受控，避免以鄰為壑的競爭性貶值。星展銀行策略師Chang Wei Liang表示，匯率穩定仍是人行的重要政策目標，人民幣劇烈貶值不但不能幫助經濟成長，甚至有可能對市場情緒產生反作用。

貶值步伐的和緩，也有利於保持國際市場穩定。滙豐銀行資深亞洲策略師Joey Chew說，人民幣大幅貶值會觸發國際市場避險和美元大漲，並影響與中國經濟前景緊密相關的韓元、新加坡元、馬來西亞林吉特和台幣等匯率。

「人民幣若出現不到5%的溫和貶值，就不會給國際市場帶來波動性並嚴重擾亂新興市場匯率，」Loomis Sayles Investments資深分析師Bo Zhuang總結說，並提醒需要關注中國「動態清零」政策的持續，及地緣政治的後續發展，有可能帶來意外的衝擊。