02/01 聯儲仍難轉鴿

美國去年12月的消費物價指數（CPI）按年增長6.5%，為去年中達到峰值以來連續第6個月放緩；且按月下跌0.1%，為2020年5月以來首見。

通脹數字下降，讓市場普遍感到樂觀，甚至已有聲音呼籲美國聯儲局的貨幣政策在年中「由鷹轉鴿」，美匯指數應聲下跌，美股亦轉強。然而，市場仍不宜過分樂觀，利率轉向更是言之過早。

物價水平仍遠超正常

首先，雖然本次公布的CPI數值為按年增6.5%，符合市場預期，然而需要留意的是，年增長的基礎值為2021年12月的通脹率，當時已經處於7%的較高水平；而按月下跌0.1%，表示2022年最後兩個月的物價水平相若，而前值的年增率為7.1%。因此，長期較高的通脹率雖然讓CPI數值看起來不再「驚悚」，但物價水平仍然遠遠超出正常範圍。

其次，本次CPI按月下跌，主要得益於能源成本下降，汽油成本下挫9.4%，抵銷了住房及食品價格輕微上漲。然而，隨着石油輸出國組織和盟國（OPEC+）維持減產決定，以及中國近日優化疫情防控措施並重新「打開國門」，國際油價料將會由於供給端減產及需求量突然上升而短期內上漲，而這當然亦會影響美國國內的能源成本。

同時，根據普遍預測，中國的產能將會在農曆新年後開始逐步恢復，並於第二季左右重拾大部分產能，這亦會推動國際工業原材料價格上漲。

美就業市場持續強勁

此外，聯儲局是否會減緩加息幅度甚或提前結束加息周期，很大程度上仍須看就業市場的表現。根據美國勞工部最新公布的首次申領失業救濟人數，錄得人數為19萬，低於預期，顯示勞動力市場依然強勁。一邊廂，多家大型企業都相繼裁員，沃爾瑪、科技巨企、花旗銀行、高盛集團等作為對宏觀經濟最敏感的前線機構，都對經濟前景持有較為保守的態度；另一邊廂，就業市場火熱讓部分行業的僱主不斷增加薪酬吸引員工，致使美國勞動力結構問題更顯嚴重。

鑑於以上種種因素，聯儲局的加息步伐不會輕易放緩，甚至由於美債的「滯銷」及去美元化在全球推進，即使日後聯儲局為了尋求刺激經濟而採取寬鬆的貨幣政策，亦有可能保持現有的高息環境，防止極短期內劇烈的美元貶值及美債拋售。