6/11 貴金屬價格重拾漲勢

上周五美國公布10月非農就業報告，新增非農就業人數15萬，低於市場預期值18萬和前值29.7萬，其中，勞動力人數減少20萬，薪資增速較上月下滑0.1%至4.1%，連續三個月下降，失業人數增加14.6萬，失業率反彈至3.9%，為2022年2月以來最高，表明美國就業市場在高利率衝擊下大幅降溫，10月的服務業PMI也進一步確認這一邏輯。報告出爐後美元指數和美債利率進一步下行，驅動貴金屬價格跳空上漲，CMX黃金價(1997.76, -1.44, -0.07%)格回到2000美元/盎司整數關口，CMX白銀價格大幅補漲，再次回到23美元/盎司以上。短期來看，中東軍事衝突帶來的避險情緒有所減弱，實際利率回落和避險情緒雙重博弈，驅動貴金屬價格高位震蕩為主。上周對沖基金在CMX黃金投機凈多頭持倉增加1.4萬手至16.34萬手，多空持倉強弱比增加4.7%至72.7%水平，CMX白銀投機凈多頭持倉減少0.41萬手至2.02萬手，多空持倉強弱比下降5.35%至42.2%，對沖基金等投機多頭在當前位置對黃金和白銀看法存在分歧，表明市場投機資金在美債實際利率高位回落和地緣衝突的避險需求消退的博弈下對貴金屬後市表現謹慎。

　　中期來看，當前美國利率已經處於非常高的水平，美國經濟在高利率的約束下表現出放緩風險，消費者信貸走弱、居民收入增速下滑、食品和醫療服務通脹大幅回落、失業率增至近兩年新高、服務業PMI超預期下降等確認這一邏輯，未來消費支出有望下行、企業支出放緩，具有滯後性的經濟增速、通脹和失業率有望逐步跟隨，美國經濟面臨下行或衰退的風險，而美聯儲並未充分考慮這點，美債利率預計短期保持高位震蕩，短端有望下行，長端因美國財政部超預期發債計劃帶來的流動性問題下表現偏強，美債長短端價差深度倒掛正逐步收窄至平水甚至陡峭結構。根據歷史經驗，當每一輪加息周期末端長短端利差倒掛解除時，意味着美國經濟將進入衰退周期，當衰退的因子得以確認時，美聯儲通常會迅速降低短端利率，而通脹預期卻因滯後效應維持高位，實際利率容易從高位迅速回落，貴金屬價格通常都會迎來大幅上漲的機會。密切跟蹤美國經濟數據的變化，尤其是企業部門在利率大幅抬升後的投融資行為變化。短期中東巴以衝突帶來的避險情緒有所消退，貴金屬價格前期定價較多的避險溢價有修復的風險，但短端實際利率回落形成的利多能給貴金屬價格帶來支撐。綜合來看，當前我們對於貴金屬走勢短期相對偏謹慎，但中長期我們仍然維持高度樂觀，建議採取回調做多思路操作，CMX黃金價格回調至1950-1980美元/盎司區間做多，CMX白銀價格建議調整至22-23美元/盎司區間布局中長線做多機會。