9/9 聯儲局減息0.25厘機會較大

美國上周公布的就業數據遠遜預期，聯儲局下周開會，議決減息再無懸念，市場有分歧的是減息0.25厘還是0.5厘。數據公布後，利率期貨顯示減息0.5厘的機會升至59%，其後雖回落，機會率仍達45%，而減息0.25厘的機會率有55%。

減息半厘呼聲日高

隨着疲弱的經濟數據陸續公布，減息半厘的呼聲日高，摩根大通的首席經濟師就倡議聯儲局本月減息半厘。也有認為機會均等的，前財長、著名經濟學家薩默斯指出，8月份的就業數據並不反映美國就業市場特別疲弱，但反映經濟欠佳，因此減息0.25厘或0.5厘的機會率更趨平衡。

事實上近期公布的美國經濟數據好壞參半，並非一面倒。8月份ISM製造業指數連續第5個月低於榮枯線，但非製造業指數就連續兩個月溫和擴張。「小非農」ADP數據顯示8月份私營機構就業人數增加9.9萬人，遠低於預期的14.5萬人，但前周首次/連續申領失業救濟人數均見回落。此外，美國第二季GDP向上修訂為3%，似乎反映美國經濟或許放緩，但尚未陷入衰退。

問題是美國經濟數據有多可靠？GDP增速提升的同時，全美用電量卻下跌，早已令人懷疑當中有水份。非農就業數據更加離譜，截至3月底止的一年，非農新增職位數目大幅下調81.8萬個，較最初公布的290萬個減少近3成。上周五公布的8月非農新增職位14.2萬個不及預期，更壞的是6月和7月的數值合共下調8.6萬個。修訂數值如此之大，縱非刻意造假，統計方法也很有問題，美國經濟或許比表面看來更差，需要更大幅度的減息以免深陷衰退。

減息不一定推升美股

雖然如此，筆者估計聯儲局今次減息0.25厘的機會較大。主要原因三個，一是減息半厘恐怕加劇市場對衰退的憂慮，令美股美元失控下跌。二是減息若過快過大，之前因息高而流入美國的資金會爭相流出，進而導致美元資產大跌。三是恐怕大手減息會引致通脹復燃，畢竟7月份CPI雖然降至2.9%，但離聯儲局的2%尚遠。再者，本月議息後，11月和12月都有議息會議，聯儲局可以先減0.25厘試水溫，若發現「藥力不夠」，還有補救機會。

作為股民，更想知道的是減息對股市有多利好。就美股而言，歷史告訴大家減息利好股市，統計顯示，1929年以來美國出現過22個減息周期，自首次減息後買入美股持有12個月計，平均升幅約11%。不過並不是每一個減息周期美股都會上升，例如2008年7月開始減息後，道指大約由11300點跌至7608點才反彈，至09年7月回升至9171，仍未重返減息前的水平。2008年金融海嘯爆發，減息之時環球經濟已經爆煲，減息的利好作用未能發揮。

資金流向料利好中港

在今個減息周期，環球經濟狀況應該好過2008年，不過美股估值虛高，股價已預先反映減息一厘的好處，都會限制美股升幅。資金流向是更大的不穩定因素，日本央行官員近日聲言不排除今年內再加息，若美日息差進一步收窄，利差交易拆倉潮再起，美股去向將更難預測。

就中港股市而言，美國減息應該利好。美息下調令中美息差收窄，一方面國家有更大的減息降準空間，更重要的是資金流向有利。在美國的諸多限制下，美資大舉重臨中港的機會較低，但歐美短期熱錢流入相信還是有的，畢竟中港股市估值低殘，有相當的吸引力。

中國企業結滙是利好資金流向的更大因素，由於美息較高，加上美國投資環境熱熾，中企賺了外滙後多選擇留在海外。摩根大通估計，中企未結滙總額達到3000億到6000億美元，更有分析估計高達1萬億美元。美國減息周期開始，美滙下跌，將促使中企加速結滙，為中港股市帶來巨額的增量資金。大家宜留意人民幣滙價以及本港銀行體系結餘，以洞悉資金流向的變化。