21/10 中港股市價量爆升

人民銀行、國家金融監管總局及中證監三大部委，在9月24日聯合召開記者會，宣布一系列「放水」措施後，中央政治局會議更進一步釋放重磅「救市」訊號，令市場確認內地出現政策轉向。中港股市連日價量爆升，年輕市民急開戶躋身「股民一族」，內地焦點樓盤銷售處再現人流。儘管政策出現轉向，惟成效需時顯現，「新興市場之父」麥樸思相信「暴力跌市」不會重現，長遠還需看中國結構性經濟問題改善情況。

內地政策「組合拳」出招後，中港股市大上大落。「新興市場之父」麥樸思（Mark Mobius）與滙豐環球私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監范卓雲接受本報專訪時均表示，相信2015年A股「暴力救市」變「暴力跌市」一幕不會重演，不過，升市要持續下去並成功令外資對中資股改觀，根本關鍵在於中國的結構性經濟問題有改善，而政府對企業的態度，也是外資長期重返中資股重要考量。

內地三大部委9月下旬的聯合記者會，刺激中港股市谷底翻身，現為麥樸思新興市場基金主席的麥樸思指出，中國計劃向市場導入巨額資金，促進A股在「組合拳」宣布初期呈現戲劇性升市，有很多投資者因避免跑輸大市而被迫入市。

「組合拳」記者會後，內地亦舉行數場政策相關記者會，惟這波「政策市」的升市力度卻有放緩跡象，反映投資者開始冷靜下來觀望措施細節。范卓雲提醒，由於財政刺激的具體規模和執行細節尚未完全清晰，中港股市波動性仍會維持。范卓雲說：「市場必須要看到具體數字，才能做到風險評估。」她認為投資者需評估措施力度，是否足以扭轉內地由債務和通縮所引致的結構性增長放緩風險，甚至衡量措施對於穩定消費信心及提振內需的作用，惟反映措施影響的數據，最快11月才面世。

同時，投資者也正等待中資股第三季業績期來臨，因屆時管理層的前瞻指引，是外資考慮加配中資股與否的重要考慮。范卓雲列舉一些外資關心的問題，如上市公司管理層有否因應9月底出台的政策而重拾信心，或企業會否因此加大投資或擴大產能等。「如果我們期望整個股市的升勢中期得以持續，必須要有基本面改善配合。」她說。

另一方面，中國政府以往對個別行業的嚴厲監管為外資留下陰影。儘管監管取態已不如往昔鷹派，但麥樸思強調，中央政策及其對企業和企業家的態度，仍是外資對中國股市的主要關注之一；環球政治環境變化也要考慮，包括中美關係。

中證監今年4月公布的新「國九條」，聚焦加強保護投資者權益，被視為是中國難得的企業管治改革。麥樸思認同新「國九條」有正面作用，修訂法例以加強企業問責是好事。

那麼一系列救市措施宣布後，股市將何去何從？范卓雲說，自9月展開的升市暫可分兩大階段，首階段是中國針對資本市場創設互換便利等措施，憧憬措施有助提升資本市場流動性；現時則處於升市第二階段，投資者正觀望更多政策細節，倘有更多跟進消息，市況才有機會擺脫波動並推展至第三階段。

有指今趟A股升市，參與散戶多為年輕人，因曾經歷十年前A股股災的老股民仍猶有餘悸。麥樸思憶述A股在2014年底飆升，至翌年6月中累計漲幅超過一倍，指「這不僅是投機引發的結果，更重要是保證金融資交易，加上市場預期政府將提供更多刺激措施」。他認為政府前車可鑑，不會容許投機活動令股市再次出現暴跌。「我懷疑監管機構和政府會否允許這種情況再次發生。」麥樸思說。他相信，有了2015年的經驗，當局已經就此制定更嚴格規範。范卓雲同意當年的A股危機，很大程度是因為股市槓桿過高引致，有關問題現已化解。

大行仍審慎 關注措施落地

至於其他外資大行看法，高盛認為，中國這次在政策反應上有別於以往，投資者很大程度上得到了他們所期望的措施，又稱從日本的經驗可見，即使經濟處於通縮及長期熊市，股市也可出現強勁反彈。

野村認同，中國領導層開始認真採取刺激措施，但對此仍持審慎態度，儘管A股的估值和槓桿率，遠未到達到2015年程度，不排除A股的泡沫程度，會反過來影響中央最終推出的財政方案規模和內容。

摩根士丹利則指出，儘管措施缺乏細節，但內地政策轉向信號已十分明確，展望中期至長期的中資股上升空間，該行關注多項因素，包括詳細的財政刺激規模、時間和針對範圍，以及過剩內房的消化速度。