21/8 油价观察三大因素

今 (2023) 年以来，国际油价明显走高，8 月登上今年新高水准，市场认为，未来在多重利多因素推动下，原油价格有撑，后市不看淡！

全球原油需求疲弱 OPEC + 减产

过去 9 个月以来，石油输出国组织与盟国 (OPEC+) 三度宣布减产，减产理由是全球需求贫弱，芝商所执行董事及资深经济学家 Erik Norland 分析指出，原油需求疲弱的背后原因有三：

一是省油车种持续对油价造成压力：由于车辆平均燃油效率提高，使得车辆汰换速度加快。举例来说，日本人平均每辆车只会持有九年，成长快速的国家如中国的平均车龄仅 4.4 年。这表示近年来路上车辆行驶一单位距离所需要的燃油，平均而言会比前一年少 1.6%。也就是说，为了维持全球需求的稳定，所有车辆每一年都必须比前一年多开 1.6% 的距离。

二是开车时间减少：整体而言，人们开车时间似乎没有增加，反而减少。美国联邦公路总署 (Federal Highway Administration) 数据显示，与 2019 年相同月份相比，年初至今，美国人开车时间减少约 2.6%。而且与 2019 年相比，车辆每英里消耗的燃油少了 6% 左右。显然混合工作模式让许多人能有几天在家上班，似乎抑制了开车需求。

三是中国经济成长虚弱：石油市场对中国成长非常敏感，因为中国已于 2010 年代成为全世界最大的进口国。故中国成长步调的波动在很大程度上决定全世界石油的边际价格，直到今天可能依然如此。

由于中国行车里程数没有因为疫情解除限制而出现强势反弹，有可能是人民偏好在家上班或是经济困境所致。尤其近几个月中国经济数据疲软，例如房价、住房建设活动、制造业与出口等等数据下滑。因此，虽然消费者支出年增长率维持正数，但成长步调比预期慢，恐将影响行车以外的产品需求，包括航空燃油和塑胶制品。

利多因素加持 油价有撑

俄罗斯于 2021 年入侵乌克兰，因而受到国际制裁，致使俄罗斯大幅折价出售石油，对全球石油价格造成了影响。在俄乌冲突开始时，油价有一段时间急剧上涨，但目前价格已经降温，关键原因是俄罗斯石油出口展现出韧性。虽然今年以来，国际油价明显回升，尽管如此，仍是低于俄乌战争初期。

市场认为，在三大利多因素加持之下，油价后市不悲观，包括美国通膨降温，升息循环可望进入尾声，经济衰退压力减退不少；产油国沙乌地阿拉伯不排除延长或扩大减产规模，供给面紧绷将支撑油价表现；以及中国推出一系列刺激经济政策，提振市场情绪，亦有利于油价走势。

在这些因素推动下，石油等风险性资产之偏好度增加，也因此，7 月以来，国际油价呈现持续上涨，WTI 原油 (西德州中质原油) 走势强劲，从 70 美元左右一路飙涨，8 月 9 日 WTI 原油期货价格上涨，收每桶 84.4 美元，为 WTI 原油自 去年 11 月 16 日以来最高收盘价。

尽管原油供给偏紧，不过，全球经济成长仍存在不确定性，加上油价回升是否会增加美国通膨黏性，致使联准会再度升息，因而压抑油价表现，值得关注，预期未来油价恐陷高档震荡。

WTI 成为全球原油期货最重要合约

原油市场波动幅度大，宏观环境、供需因素均会影响油价走向，故投资人可以运用原油期货规避风险或是寻求套利机会。其中，由芝商所推出、已有 40 年历史之久的 WTI 原油期货 (产品代码：CL) 是全球最重要的大宗商品合约，近年来每日交易量常常超过 100 万份合约以上，提供全球投资人直接参与原油市场的交易机会，也是管理油价波动风险的有效工具。

因为 WTI 原油期货流动性充裕，供需紧张，与其他资产类别相关性较低，有利分散风险和增加资产组合的多样性，因而受到投资人青睐，WTI 原油期货是亚洲交易时段交易最活跃的芝商所产品之一。

此外，2022 年原油价格相对波动，但如今已经回复正常，买卖价差及维持保证金均回到俄乌战争前的水准，也因此，WTI 原油期货合约的持仓量和大户持仓量于今年开始反弹。

除了标准合约 (CL)，芝商所还推出 WTI 原油期货合约迷你合约 (产品代码：QM) 和微型合约 (产品代码：MCL)，以满足不同需求之投资人。其中，微型 WTI 原油期货规模只有标准合约的十分之一，让投资人可以较少的保证金要求，获得与传统 WTI 期货相同的透明度与价格发现功能。